Valéo Visteon 2000-2006
Valéo est une perle rare qui va prendre de la valeur
Elle est actuellement handicapée par la faiblesse de la productivité de ses salariés car ses dirigeants n’utilisent pas suffisamment les avantages de la mondialisation.
La délocalisation de certaines tâches fera bondir les gains de productivité et la marge opérationnelle à 6 % (selon les prévisions actuelles) pour atteindre une marge nette de 4 % comme en 2000.
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Avec un chiffre d’affaires de €10 milliards, le résultat net sera de €400 millions et la capitalisation boursière de €6 milliards avec un PER de 15.
Comme elle fluctue actuellement entre €3,2 et €3,3 milliards, l’investissement est rentable comme l’a fort bien compris le fonds Pardus (15 % du capital).
La valeur intrinsèque de Valéo est donc de 78 € à terme pour un cours actuel de 38 €.
Les fluctuations du cours de Valéo sont très importantes : il a dépassé 100 € en juin 1998 et il est descendu à 20 € en mars 2003 !
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La Société Générale venant d’acquérir 6,9 % du capital est le second plus gros investisseur. Avec un flottant de 65 % environ, Valéo est une perle rare à fort potentiel dans les eaux peu attrayantes de l’industrie automobile si peu rentable…
Le rétablissement de Visteon est plus délicat car les entreprises américaines sont plombées par les engagements de retraite que ne supportent pas les entreprises françaises.
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Tableau 1 :
| Valéo |
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| € billion | 2 000 | 2 001 | 2 002 | 2 003 | 2 004 | 2 005 | 2 006 |
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| Sales & revenues | 9 120 | 10 234 | 9 803 | 9 234 | 9 018 | 9 736 | 9 970 |
| Change yoy % |
| 12,2 | - 4,2 | - 5,8 | - 2,3 | 8,0 | 2,4 |
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| Cost of sales | 7 412 | 8 559 | 8 101 | 7 581 | 7 467 | 8 177 | 8 431 |
| Cost / Sales in % | 81,3 | 83,6 | 82,6 | 82,1 | 82,8 | 84,0 | 84,6 |
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| R & D | 573 | 619 | 577 | 564 | 580 | 640 | 661 |
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| Operating income | 573 | 388 | 487 | 465 | 322 | 34 | 271 |
| Change yoy % |
| - 32,3 | 25,5 | - 4,5 | - 30,8 | - 89,4 | 697,1 |
| Operat. margin | 6,3 | 3,8 | 5,0 | 5,0 | 3,6 | 0,3 | 2,7 |
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| Inc before inc taxes | 608 | - 412 | 351 | 335 | 253 | 220 | 205 |
| inc.be.inc tax marg | 6,7 | - 4,0 | 3,6 | 3,6 | 2,8 | 2,3 | 2,1 |
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| Net income | 381 | - 575 | 157 | 199 | 248 | 148 | 166 |
| Change yoy % |
| - 250,9 | - 127,3 | 26,8 | 24,6 | - 40,3 | 12,2 |
| Net margin | 4,2 | - 5,6 | 1,6 | 2,2 | 2,8 | 1,5 | 1,7 |
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| Shareholder's eq | 2 919 | 2 262 | 2 101 | 1 980 | 1 838 | 1 717 | 1 752 |
| ROE | 13,1 | - 25,4 | 7,5 | 10,1 | 13,5 | 8,6 | 9,5 |
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| Long term debt | 195 | 676 | 657 | 1 166 | 1 027 | 1 303 | 1 274 |
| ROCE | 18,4 | 13,2 | 17,7 | 14,8 | 11,2 | 1,1 | 9,0 |
| Gearing | 7 | 30 | 31 | 59 | 56 | 76 | 73 |
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Tableau 2 :
| Visteon |
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| $ billion | 2 000 | 2 001 | 2 002 | 2 003 | 2 004 | 2 005 | 2 006 |
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| Sales & revenues | 19 467 | 17 843 | 18 395 | 17 660 | 18 657 | 16 812 | 10 871 |
| Change yoy % |
| - 8,3 | 3,1 | - 4,0 | 5,6 | - 9,9 | - 35,3 |
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| Cost of sales | 18 025 | 17 111 | 17 599 | 17 821 | 17 769 | 16 442 | 10 684 |
| Cost / Sales in % | 92,6 | 95,9 | 95,7 | 100,9 | 95,2 | 97,8 | 98,3 |
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| R & D |
| 1 037 | 902 | 903 | 896 | 804 | 594 |
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| Operating income | 441 | -123 | -97 | -1169 | -488 | -66 | 7 |
| Change yoy % |
| - 127,9 | - 21,1 | 1 105,2 | - 58,3 | - 86,5 | - 110,6 |
| Operat. margin | 2,3 | - 0,7 | - 0,5 | - 6,6 | - 2,6 | - 0,4 | 0,1 |
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| Inc before inc taxes | 296 | -175 | -133 | -1191 | -539 | -173 | -111 |
| inc.be.inc tax marg | 1,5 | - 1,0 | - 0,7 | - 6,7 | - 2,9 | - 1,0 | - 1,0 |
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| Net income | 270 | -122 | -362 | -1243 | -1 536 | -270 | -163 |
| Change yoy % |
| - 145,2 | 196,7 | 243,4 | 23,6 | - 82,4 | - 39,6 |
| Net margin | 1,4 | - 0,7 | - 2,0 | - 7,0 | - 8,2 | - 1,6 | - 1,5 |
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| Shareholder's eq | 3 505 | 3 291 | 2 950 | 1 771 | 320 | -48 | -188 |
| ROE | 7,7 | - 3,7 | - 12,3 | - 70,2 | - 480,0 | 562,5 | 86,7 |
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| Long term debt | 1 397 | 1 293 | 1 298 | 1 467 | 1 513 | 1 509 | 2 128 |
| ROCE | 9,0 | - 2,7 | - 2,3 | - 36,1 | - 26,6 | - 4,5 | 0,4 |
| Gearing | 40 | 39 | 44 | 83 | 473 | - 3 144 | - 1 132 |
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Tableau 3 :
| Valéo |
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| 2 002 | 2 003 | 2 004 | 2 005 | 2 006 |
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| Workforce |
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| 69 088
| 66 180 | 67 276 | 70 304 | 69 663 |
| € |
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| Productivity (Revenue / employee) | 141 892 | 139 529 | 134 045 | 138 484 | 143 118 | ||
| Productivity's gains |
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| - 1,67 | - 3,93 | 3,31 | 3,35 |
| Productivity in $ : 1 € = 1,30 US$ |
| 184 459 | 181 387 | 174 258 | 180 030 | 186 053 | |
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La productivité (chiffre d’affaires par salarié) fluctue autour de $250 000 chez Visteon. Une restructuration faisable de Valéo entraînera des gains de productivité de 30 % qui rétabliront une marge nette de 4 %.
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Le chiffre d’affaires de Valéo stagne et celui de Visteon baisse après sa scission de Ford.
Le résultat net de Valéo stagne à un niveau très bas, et celui de Visteon est encore fortement négatif, surtout à cause des coûts de la main d’œuvre et des engagements de retraite.
La marge nette de Valéo est scotchée dans les 1 %.
Le résultat opérationnel de Valéo et celui de Visteon s’améliorent, la marge opérationnelle de Valéo s’améliore et peut atteindre raisonnablement les 6 % comme en 2000 conformément aux objectifs de la direction actuelle, ce qui est plus difficilement envisageable pour Visteon.
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Les ratios de rentabilité des capitaux ne sont pas significatifs dans ces deux sociétés, à cause de l’absence de bénéfices pour Visteon. Pour Valéo, les dettes sont en réalité supérieures à ce qui est publié car des provisions (€1 milliard environ) ne sont pas comptabilisées en déduction de ces dettes à long terme.
Le gearing de Valéo donne l’illusion d’être acceptable, mais Valéo est en fait sur-endetté par rapport à des capitaux propres réels très insuffisants.
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Le coût des ventes de Valéo est trop élevé : la délocalisation de certaines tâches s’impose pour restaurer une marge opérationnelle de 6 %.
Le coût des ventes de Visteon est lui aussi trop élevé. Les frais de recherche et développement sont proportionnellement inférieurs à ceux de Valéo.
L’effet boule de neige est négatif chez Valéo ! …et catastrophique chez Visteon dont les capitaux propres sont négatifs.
45 000 salariés chez Visteon contre 70 000 chez Valéo pour des chiffres d’affaires proches de 10 milliards dans les deux cas, la productivité des salariés de Valéo est inférieure à celle de Visteon de 30 % environ.
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Le fonds Pardus avait demandé 8 sièges au conseil d’administration (sur 13) pour restructurer Valéo, ce qui a été refusé par l’assemblée générale des actionnaires. Il pourrait augmenter sa participation ou lancer une OPA. Un autre investisseur pourrait prendre la même initiative. Dans tous les cas, le cours actuel de Valéo devrait doubler dans un avenir proche.
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