Carrefour 2006

Carrefour 2006

Rien ne va plus chez Carrefour depuis 2003 : trop de dettes, des capitaux propres insuffisants, les ratios de rentabilité baissent.

Les dirigeants n’ont toujours pas modifié leur politique suicidaire de surinvestissement et de baisse des prix pour attirer les clients (surtout dans les grandes surfaces en France).

Compte tenu des fondamentaux, j’évaluais Carrefour à 52 € en 2007 (48 € ce jour, 29 septambre).

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Tableau 1 :

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Le chiffre d’affaires de Carrefour de 79 milliards d’euros augmente faiblement de 5 à 6 % par an contre 10 % chez Wal-Mart qui est un géant avec 350 milliards de dollars !

Les bénéfices de Carrefour, moins de 2 milliards d’euros, n’augmentent pas assez (la norme est de 5 à 7 %). La marge nette est scotchée à 2,5 % contre 3,5 % chez Wal-Mart.

Le résultat d’exploitation stagne depuis 2003 aux alentours de 3,2 milliards d’euros.

La marge opérationnelle baisse d’année en année chez Carrefour pour tomber à 4 % alors qu’elle a bondi chez Wal-Mart à 6 % depuis 2004.

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La rentabilité des capitaux (ROE et ROCE) baisse chez Carrefour depuis un pic en 2003. C’est le résultat de la détérioration de la rentabilité opérationnelle et de l’application des normes IFRS qui rendent mieux compte de la réalité.

Le ROE est supérieur aux normes, ce qui révèle une sous-capitalisation importante (avec €13 milliards de dettes à long terme, les capitaux propres devraient se monter à €25 milliards).

Le ROCE est inférieur aux normes, ce qui révèle une rentabilité des capitaux insuffisante.

Le surendettement est hors normes avec un gearing de 128 % contre moins de 50 % chez Wal-Mart.

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Comment se fait-il que de telles erreurs de gestion puissent être faites dans une grande entreprise comme Carrefour ?

Cette situation est difficilement compréhensible !

La structure des coûts montre que le coût des ventes est trop élevé chez Carrefour : 77,5 % contre 75,7 % chez Wal-Mart, et les charges financières sont trop importantes à cause du surendettement.

Wal-Mart, le numéro 1 mondial de la distribution, a des ratios normaux d’endettement et de rentabilité des capitaux.

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L’effet boule de neige joue à plein chez Wal-Mart pour le plus grand bonheur de la famille Walton, des autres actionnaires et de l’entreprise qui est ainsi une valeur sûre grâce à ses 61 milliards de dollars de capitaux propres !

La situation s’améliore chez Carrefour sur ce point. Les bénéfices permettent de recapitaliser l’entreprise d’année en année, mais l’importance des dettes à long terme gâche tout : plus de 13 milliards d’euros pour 10 milliards de capitaux propres.

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Les dirigeants de Carrefour donnent l’impression d’être des cow-boys aventureux et imprudents, investissant à tort et à travers, avec en outre un surendettement qui peut s’avérer fatal à cause de taux d’intérêt élevés.

L’agressivité commerciale a des limites qui sont largement dépassées ici.

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Les comptes publiés par Carrefour ne correspondent pas à la réalité et ils ne seraient pas certifiés en l’état aux Etats-Unis où cette valeur n’est pas cotée.

Il est délicat de remettre ces comptes en ordre, ce qui est fait dans le tableau 1 ci-dessus qui est réalisé à partir des chiffres officiels…

Tableau 2 :

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… retraités dans le tableau 3 selon les règles qui devraient être appliquées.

Tableau 3 :

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Ces irrégularités comptables ont l’inconvénient de majorer indûment les ratios de rentabilité au fil des années en vue de tromper les investisseurs, ce qui est un délit condamnable… aux Etats-Unis.

Sanofi-Aventis, qui est coté sur le New York Stock Exchange présente ses comptes en respectant normalement ces règles.

L’adoption des nouvelles règles comptables IFRS depuis 2004 a obligé les dirigeants de beaucoup d’entreprises françaises de faire preuve de davantage de rigueur dans leur gestion.

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Le manque de capitaux propres est très fréquent dans les entreprises françaises.

La mise en place d’un système de fonds de pension permettrait d’y remédier !

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Le ROE (Return On Equity) est le rapport du résultat net sur les capitaux propres (en pourcentage) qui indique la rentabilité des capitaux. Il devrait être supérieure à 15 % selon les normes.

Le ROCE (Return On Capital Employed) est le rapport entre le résultat opérationnel et les capitaux permanents, c’est à dire les capitaux propres plus les dettes à long terme. Il indique la rentabilité opérationnelle de tous les capitaux (permanents) qui sont investis dans une entreprise. Le ROCE devait être supérieur à 20 % selon les normes.

Le gearing est le rapport entre les dettes à long terme et les capitaux propres (en pourcentage). Il devrait fluctuer entre 30 et 50 %, ce qui signifie qu’une entreprise ne doit pas trop s’endetter, mais toujours s’endetter pour investir à l’optimum.

Ces trois ratios sont d’excellents indicateurs pour apprécier la bonne ou la mauvaise santé d’une entreprise. Wal-Mart, le n° 1 mondial les respecte tous, ce qui n’est pas le cas de Carrefour le n° 2 mondial, ce qui révèle les erreurs de gestion de ses dirigeants.

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Sources : comptes certifiés de Carrefour : http://www.carrefour.com/

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