France, Great Depression et monétarisme

France, Great Depression et monétarisme

Paul Vreymans, un des économistes de Work For All, cliquer ici pour voir ce site, a trouvé une étude prodigieusement intéressante de Douglas A. Dirwin sur la crise de 1929 (The Great Depression) cliquer ici pour lire ce document : Did France Cause the Great Depression? et cliquer ici pour accéder à la page relative à l’auteur.

D’après cette étude indubitablement fiable citant entre autres un certain Ben Bernanke devenu tristement célèbre par la suite, la France (c’est à dire les gens de la Banque de France et les hommes politiques de l’époque) aurait été la cause principale de la plus grande crise des temps modernes en achetant massivement de l’or à partir des réserves de changes à la fin des années 20.

En 1932, la Banque de France détenait dans ses réserves une quantité d’or qui représentait plus de la moitié de la masse monétaire (M2 qui était en fait peu différent de M3), ce qui correspondait à 27 % des réserves mondiales d’or !

Cet argent gagné (à partir de la production de richesses et des excédents de la balance commerciale) et épargné a donc été massivement retiré du circuit économique, c’est-à-dire stérilisé, sans pouvoir être prêté à d’autres (des investisseurs créateurs de richesses ou des Etats trop dépensiers redistributeurs de richesses qu’ils n’ont pas créées).

Ce maudit Keynes avait (quand même) raison de soutenir que l’optimum économique ne pouvait être atteint qu’en transformant l’épargne en investissement (S = I).

L’argent gagné non prêté a manqué aux entreprises qui ont moins investi, l’activité a ralenti, les prix ont diminué, la déflation s’est installée et amplifiée, surtout aux Etats-Unis et en Allemagne où elle a permis au socialisme nationaliste de se développer, ce qui a conduit à la Seconde guerre mondiale.

Par la suite, le général de Gaulle a malheureusement poursuivi la même politique (d’accumulation des réserves de la France en or) sur les conseils des gens de la Banque de France (et de Jacques Rueff) qui ont recommencé à faire les mêmes erreurs.

Heureusement, le 15 août 1971, les Américains ont mis fin à la libre convertibilité du dollar en or, ce qui évité une nouvelle catastrophe, et ouvert la voie au monde moderne de la monnaie entièrement dématérialisée dans un système de changes libres, ce qui permet aux pays du monde entier d’atteindre l’optimum économique grâce à la libéralisation des échanges.

Actuellement, la France continue à faire peser les plus grandes menaces sur le monde en multipliant les erreurs fondamentales en particulier en participant activement à l’hypertrophie de la masse monétaire dans la zone euro (M1 représente 52 % du PIB) en n’enregistrant pas les engagements de retraite, en maintenant encore le système de retraite par répartition au lieu d’adopter un système de fonds de pension libres, en maintenant 4 Gos banques dont les bilans dépassent 1 000 milliards d’euros (2 atteignant même 2 000 milliards !) et qui ne respectent pas les règles prudentielles d’endettement (dites de Bâle III), en investissant massivement dans l’immobilier dont la valeur des biens est constituée pour plus de la moitié par la rareté, ce qui revient à stériliser cet argent au lieu de l’investir (l’immobilier joue le même rôle que l’or dans les années 20).

Une consolation : les réserves étant négatives (fin août) pour un montant de 200 milliards d’euros, la France ne peut pas les convertir en or, ce qui ne risque pas de reproduire exactement les mêmes erreurs qu’à la fin des années 20 ! … mais ce qui est grave est justement cette dette nette de la France qui augmente sans que les mécanismes autorégulateurs jouent à cause de l’existence de l’euro-système.

Dans le passé, les erreurs des Français en économie ont eu des conséquences catastrophiques. Ils continuent présentement. L’avenir est très inquiétant.

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Abstract

The gold standard was a key factor behind the Great Depression, but why did it produce such an intense worldwide deflation and associated economic contraction? While the tightening of U.S. monetary policy in 1928 is often blamed for having initiated the downturn, France increased its share of world gold reserves from 7 percent to 27 percent between 1927 and 1932 and effectively sterilized most of this accumulation. This “gold hoarding” created an artificial shortage of reserves and put other countries under enormous deflationary pressure. Counterfactual simulations indicate that world prices would have increased slightly between 1929 and 1933, instead of declining calamitously, if the historical relationship between world gold reserves and world prices had continued. The results indicate that France was somewhat more to blame than the United States for the worldwide deflation of 1929-33. The deflation could have been avoided if central banks had simply maintained their 1928 cover ratios.

Conclusion

The standard account of the onset of the Great Depression usually begins with the Federal Reserve’s tightening of monetary policy in 1928. However, the rapid accumulation and effective sterilization of gold reserves by the Bank of France deserves equal – if not greater – billing in the narrative. The impact of the monetary policies of the two countries was equally significant in producing deflationary pressure in 1929 and 1930, while France became the dominant deflationary force in 1931 and 1932.

This paper provides a very simple explanation for the sudden onset of deflation in terms of changes in U.S. and French monetary policy around 1928. Of course, declining prices do not necessarily imply declining output, yet recent research has shown that the Great Depression of the 1930s is somewhat unique in linking the two (Atkeson and Kehoe 2004, Bordo, Lane, and Redish 2004). Hence, simply avoiding deflation during this period would likely have changed the course of world history. One shudders to think of the historical ramifications of the policies pursued at this time. As Robert Mundell (2000, 331) has speculated: “Had the price of gold been raised in the late 1920’s, or, alternatively, had the major central banks pursued policies of price stability instead of adhering to the gold standard, there would have been no Great Depression, no Nazi revolution, and no World War II.”

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