Ayez confiance !

nous sommes de plus en plus nombreux a le penser...<br /> ----------------------------------<br /> VERS UNE IMPLOSION DE LA ZONE EURO 21/01/09 <br /> JEAN-PIERRE PETIT*<br /> <br /> Les tensions récentes sur les<br /> spreads souverains des emprunts<br /> d’Etat au sein de la zone<br /> euro suscitent des interrogations<br /> sur une éventuelle et future<br /> implosion de la zone monétaire<br /> européenne. Le contexte<br /> apparaît en effet difficile; récession<br /> intense dans la zone, surévaluation<br /> de l’euro, déficits publics<br /> et extérieurs très<br /> importants de certains pays<br /> membres…<br /> En fait, il s’agit pour une large<br /> part d’un «repricing» normal du<br /> risque. C’était la situation antérieure<br /> qui constituait en effet<br /> une anomalie.<br /> Apparaissent aujourd’hui aux<br /> yeux des observateurs certains<br /> effets pervers de la monnaie unique,<br /> qui accentuent d’ailleurs le<br /> risque d’éclatement ultérieur de<br /> la zone: celui d’avoir excessivement<br /> protégé des pays des ajustements<br /> nécessaires, celui<br /> d’avoir désarmé l’esprit de réformes<br /> au lieu de le stimuler, celui<br /> d’avoir favorisé des bulles de<br /> dette et d’actifs (par la baisse généralisée<br /> des taux longs) qui ne<br /> constituent que des illusions nominales<br /> et se font au détriment<br /> de la croissance potentielle à<br /> long terme. A force de favoriser<br /> une croissance artificielle de la<br /> demande intérieure, les déficits<br /> extérieurs ont été massifs (Espagne,<br /> Portugal, Grèce, Irlande, Italie,…).<br /> Aucune sanction n’est possible<br /> par la voie du change. Alors<br /> celle-ci s’est reportée sur les marchés<br /> de taux. Le Pacte de Stabilité<br /> ,qui ne s’appuie que sur la limite<br /> au besoin de financement<br /> public, avait négligé l’importance<br /> du besoin de financement<br /> de l’ensemble de l’économie.<br /> Certes la situation des finances<br /> publiques peut être particulièrement<br /> plus inquiétante dans certains<br /> pays connaissant des systèmes<br /> bancaires hypertrophiés<br /> (poids très élevés des passifs bancaires<br /> par rapport au PIB) comme<br /> en Irlande ou Autriche qui ferait<br /> « exploser » les déficits publics<br /> sans solution concertée à<br /> l’échelle européenne (avec une<br /> intransigeance de la Commission,<br /> de l’Allemagne et de la BCE).<br /> Mais les tensions actuelles reflètent<br /> des déficiences de la zone allant<br /> bien au-delà de la gestion des<br /> finances publiques. Mais le point<br /> le plus important est le caractère<br /> bien incomplet de l’Union monétaire<br /> européenne. L’euro s’est révélé<br /> être à l’image de la « vision<br /> française » très défensive de la<br /> construction européenne : une<br /> zone de protection qui finit par<br /> se révéler illusoire dans le temps<br /> si l’on ne l’accompagne pas des<br /> ajustements indispensables à sa<br /> durabilité. Aucun mécanisme<br /> d’absorption des chocs (politique<br /> économique, fiscalité, mobilité<br /> géographique des salariés…)<br /> n’a été engagé au niveau<br /> de la zone au cours de ces dix<br /> dernières années. Bien au<br /> contraire, de nombreux pays<br /> ont recouru ou recourent unilatéralement<br /> à l’arme fiscale ou<br /> sociale pour compenser l’arme<br /> monétaire et du taux de change<br /> qu’ils ont perdue. A cela s’ajoute<br /> l’échec de la BCE. Depuis près de<br /> dix ans, cette institution a révélé<br /> à la fois son manque de discernement<br /> face à l’analyse des<br /> chocs internationaux, son manque<br /> de réactivité face aux événements<br /> et de souplesse dans la<br /> conception de son mandat, sa<br /> phobie anti-inflationniste passéiste<br /> et, surtout, son manque<br /> de responsabilité. La zone euro<br /> continue d’être régie par des règles<br /> de politique économique<br /> anachroniques, instituées à un<br /> moment (en 1989-91) où la plupart<br /> des pays européens se flattaient<br /> de pouvoir ressembler à<br /> l’Allemagne, pays dont le modèle<br /> de développement d’aprèsguerre<br /> s’était bâti sur le principe<br /> de stabilité des prix et qui semblait<br /> devoir assurer une prospérité<br /> sans faille à tous ceux qui<br /> l’adopteraient.<br /> En fait, c’est une véritable coordination<br /> des politiques économiques<br /> qui était souhaitable dès le<br /> démarrage du processus.<br /> C’est ici tout le problème de la<br /> mise en place d’une Union monétaire<br /> avant toute forme<br /> d’Union politique qui est posé.<br /> L’expérience semble plutôt valider<br /> une unification politique<br /> préalable à l’union monétaire,<br /> comme ce fut le cas en Allemagne<br /> ou aux États-Unis à l’inverse<br /> de l’union monétaire latine et de<br /> l’union monétaire scandinave<br /> qui, à la fin du 19ème siècle, réunissaient<br /> plusieurs États souverains<br /> et qui se révélèrent être un<br /> échec flagrant.<br /> Au fond, la construction européenne,<br /> dynamisée depuis 20 ans<br /> par le marché unique et la monnaie<br /> unique, a surtout favorisé<br /> l’adaptation des grandes entreprises<br /> européennes aux standards<br /> mondiaux de la compétitivité.<br /> L’euro a activement<br /> participé à cet ajustement en faisant<br /> baisser les coûts de conversion<br /> et de transaction intra-européens<br /> (liés à l’existence de<br /> plusieurs monnaies) et en accélérant<br /> les restructurations. Mais le<br /> problème est que les bénéfices<br /> économiques, en termes d’investissement<br /> et d’emplois, n’ont pas<br /> été clairement retirés sur le territoire<br /> européen.<br /> Aujourd’hui, sauf impulsion politique<br /> majeure, le thème de la<br /> décomposition future de la zone<br /> euro a hélas du sens.<br /> <br /> * Directeur de la recherche économique<br /> et de la stratégie d'investissement<br /> de Exane BNP-Paribas.<br /> 21/1/09

Le rendement des 10 years notes est de 2,53 ou 4,53 ?

Les différentes possibilités qu'envisage Vincent Bénard : http://www.objectifliberte.fr/2009/01/leuro-peutil-exploser.html