Danone 2006

26.09.2007

Je reprends ici un billet que j'avais écrit en juin 2007, actualisé à ce jour....

Danone 2006

Les entreprises américaines comme Wal-Mart et Coca-Cola publient des chiffres d’affaires et des bénéfices qui augmentent d’année en année, ce qui est normal, mais ce n’est pas le cas d’entreprises françaises comme Carrefour et Danone dont le chiffre d’affaires stagne depuis 2000, ce qui révèle qu’il y a quelque chose qui ne va pas quelque part…

Officiellement, d’après les chiffres publiés, tout va bien chez Danone : € 14 milliards de chiffre d’affaires en 2006, en augmentation de 8 % par rapport à l’année précédente.

La marge opérationnelle de 13,3 % très élevée permet de dégager des bénéfices confortables avec une excellente marge nette hors normes de 11,1 % justifiant une envolée des cours : € 30 milliards de capitalisation boursière.

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Tableau 1 :

€ ' 000 000	2 000	2 001	2 002	2 003	2 004	2 005	2 006

Revenues	14 287	14 470	13 555	13 131	12 273	13 024	14 073
Change yoy %	7,5	1,3	- 6,3	- 3,1	- 6,5	6,1	8,1

Cost of sales	6 973	7 196	6 442	5 983	6 223	6 644	7 214
% Cost / revenues	48,8	49,7	47,5	45,6	50,7	51,0	51,3

R & D	125	126	133	130	129	123	126
Marketing	4 453	4 331	4 170	4 176	3 108	3 331	3 605
Gen adm expenses	950	988	964	977	976	1 017	1 047

Operating income	1 550	1 609	1 590	1 604	1 559	1 706	1 874
Change yoy %	11,4	3,8	- 1,2	0,9	- 2,8	9,4	9,8
Operating margin	10,8	11,1	11,7	12,2	12,7	13,1	13,3

Inc before inc taxes	1 380	672	1 938	1 474	1 569	1 596	1 806
inc.be.in.tax marg	9,7	4,6	14,3	11,2	12,8	12,3	12,8

Net income	721	132	1 420	923	638	1 671	1 560
Change yoy %	5,7	- 81,7	975,8	- 35,0	- 30,9	161,9	- 6,6
Net margin	5,0	0,9	10,5	7,0	5,2	12,8	11,1

Long term debt	12 896	13 028	4 092	4 171	7 792	6 544	6 539
Shareholder's eq	5 707	7 081	5 087	4 824	4 256	5 280	5 823

ROE	12,6	1,9	27,9	19,1	15,0	31,6	26,8
ROCE	8,3	8,0	17,3	17,8	12,9	14,4	15,2
Gearing	226	184	80	86	183	124	112

real % income tax	47,8	80,4	26,7	37,4	59,3	- 4,7	13,6

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Ces chiffres sont issus du document déposé à la SEC (Securities and Exchange Commission) car les données comptables de 2006 de Danone ne sont pas accessibles depuis plusieurs mois sur le site de la société !

Seules celles de la SEC sont consultables (en anglais) :

http://www.danone.com/cmscache/MYSESSION~6B552290C9C2C547C12572B30038AEE1/20F_2006.pdf

Sur la base de ces données, avec un PER de 15, j’évalue Danone à 42 € pour 2007 d’après ses fondamentaux.

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Le chiffre d’affaires de 2006 est inférieur à celui de 2000 qui était de € 14,287 milliards.

Danone est sur-endetté avec un gearing supérieur à 100 %.

Le taux réel de l’impôt sur les bénéfices est de 13,6 % !

Vive la flat tax à 20 % !

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En examinant les comptes de plus près, on constate que le chiffre d’affaires inclut € 808 millions de rabais accordés aux clients qui sont ensuite comptabilisés en dettes à court terme, ce qui est contraire aux règles comptables.

En effet, le chiffre d’affaires (et donc les bénéfices) doit être diminué du montant de ces rabais pour donner une image fidèle de la réalité de l’entreprise.

Marionnaud a utilisé dans le passé un tel dispositif qui lui permettait d’afficher des bénéfices confortables alors que l’entreprise était en réalité déficitaire en tenant les comptes selon les règles.
En effet, le document de la SEC fait apparaître les informations suivantes…
Tableau 2 :

SEC Form 20-F note 19 page F-51 (163/180)
Accrued expenses and other current liabilities	2004	2005	2006
Year end rebates payable to customers	591	658	808
(In millions of euro)

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Les rabais accordés par Danone à ses clients ne vont pas jusqu’à mettre les comptes en rouge, mais, en diminuant le chiffre d’affaires du montant de ces rabais, la rentabilité nette tombe à 5,67 % ! ce qui est loin de justifier les cours actuels de Danone.

En retraitant les comptes en diminuant le chiffre d’affaires et les bénéfices du montant des rabais, les données réelles sont les suivantes…

Tableau 3 :

Danone	2 003	2 004	2 005
Revenues	12 273	13 024	14 073
Year end rebates	591	658	808
Real revenues	11 682	12 366	13 265
Real Net income	47	1 013	752
Real Net margin	0,40	8,19	5,67

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Quand on découvre une irrégularité dans les comptes d’une entreprise, le problème est qu’elle risque de n’être pas la seule !

Le Wall Street Journal publiait les chiffres officiels du résultat de Danone et les complétait en excluant les exceptionnels d’après les données fournies par Reuters qui est la plus grande agence d’information financière du monde.

Le bénéfice publié tombe alors de 1,560 milliard à 1,172 milliard d’euros pour les activités ordinaires de Danone, donc sans tenir compte des exceptionnels… ni des rabais !

En corrigeant les résultats de Danone des rabais et des exceptionnels, c’est à dire sur la base de son activité normale, la marge nette réelle tombe à 2,6 % !

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Il faudrait qu’il y ait en France des comptables, et même des experts comptables, des analystes et des journalistes financiers, une autorité chargée de surveiller les marchés financiers, des juges, des professeurs, des étudiants en gestion, des actionnaires.

C’est l’exception française…

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Aux Etats-Unis, l’ancien patron d’Enron qui avait publié des comptes faisant apparaître des bénéfices au lieu de pertes réelles pour tromper les investisseurs, a été condamné à 24 ans de prison et Andersen qui avait certifié les comptes a fait faillite.

PricewaterhouseCoopers Audit certifie les comptes de Danone dont le PDG est Franck Riboud et le directeur financier est Antoine Giscard dont un grand père a ajouté un jour le nom de d’Estaing.

Les actions de Danone ne sont plus cotées aux Etats-Unis, ce qui est une sage précaution pour ses dirigeants épris de liberté…

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L’argent et les créances qui circulent avec Danone, sans rapport avec la réalité tangible, alimentent la création monétaire de la zone euro avec de l'argent non gagné, ce qui diminue la croissance du PIB.

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