Jean-Pierre CHEVALLIER, business économiste

Création monétaire pour les nuls

Tout est simple, je ne comprends pas pourquoi tant de gens ne comprennent pas ces problèmes de création monétaire disait (à peu près) Milton Friedman…

La plus grande confusion règne à ce sujet, surtout en France, d’autant plus que Maurice Allais qui est considéré comme un spécialiste en la matière, a fait lui aussi des erreurs monumentales en soutenant par exemple que les banques font de la création monétaire en accordant des prêts !

Comme je l’ai écrit à maintes reprises, entre autres à la suite des déclarations de ce bon vieux Greenspan, il n’en est rien : les banques ne font pas de création monétaire en accordant des prêts !

En effet, elles ne font que faciliter le fonctionnement des marchés financiers en rapprochant les offreurs et les demandeurs de capitaux, ce qui est bien leur fonction de base.

L’argent épargné par les uns est transféré aux emprunteurs par l’intermédiaire du système bancaire qui est maintenant mondialisé.

La seule acrobatie réalisée par les banques est de jouer sur les échéances : généralement, les sommes prêtées le sont à plus court terme que celles qui sont empruntées, mais la gestion de ce risque est du ressort ordinaire des banques dont c’est le métier de base.

L’argent circule alors plus rapidement, mais il ne s’agit pas de création monétaire. Il ne faut pas confondre ces deux concepts !

Dans cette perspective, le système bancaire des Etats-Unis est particulièrement efficace et les Américains l’utilisent parfaitement bien en laissant très peu de dollars inertes (M1 ne représente que 10 à 12 % du PIB).

En effet, l’argent non dépensé, c’est-à-dire l’épargne, doit être investie en totalité pour que la croissance atteigne l’optimum d’après ce bon vieux… Keynes.

Il n’en est pas de même dans la zone euro où M1 se monte à plus de 50 % du PIB !

La création monétaire y est forte. Elle provient en particulier des engagements de retraite qui ne sont pas comptabilisés à leur juste valeur, surtout en France.

L’argent sain est le premier pilier des Reaganomics, et inversement, l’hypertrophie de la masse monétaire est le pire mal qui puisse sévir dans une nation.

Il provient de l’argent non gagné qui circule à la suite de graves dysfonctionnements comptables.

Par ailleurs, un nouveau problème est curieusement posé par un certain nombre de personnes (des idiots inutiles…) dans la zone euro à propos des rachats par la BCE de bons de Trésors.

Comme je l’ai écrit à maintes reprises, ces rachats ne correspondent pas à de la création monétaire : ils sont au contraire à la base même de la régulation de la masse monétaire par la banque centrale comme l’a fort clairement exposé jadis Milton Friedman, ce que fait ordinairement la Fed depuis des décennies (c’est là l’un de ses moyens d’intervention les plus puissants).

En rachetant des bons, la banque centrale transforme des valeurs mobilières en valeurs monétaires.

Il n’y a donc qu’une transformation de la forme de valeurs et non pas création ex nihilo de valeur.

Tout est simple, à condition de comprendre ce qui est simple, mais il faut constater que beaucoup de gens ont des difficultés pour comprendre ces problèmes liés à la masse monétaire.

C’est la diversité biologique dirait un toubib de ma connaissance…

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Produits financiers innovants et monétarisme

Beaucoup de gens, ne comprennent plus le monde de la finance malgré l’abondance des sources d’information, que ce soit l’homme de la rue ou la ménagère, ce qui est compréhensible, mais aussi la plupart des hommes politiques et un grand nombre d’économistes, de spécialistes et de journaleux…

Heureusement, ce bon vieux Greenspan, et les gens de la Fed maitrisent parfaitement bien les produits  financiers innovants et ils ne veulent pas étouffer la création de ce type de produits, car comme les autres, ils sont source de progrès. Ils permettent d’augmenter la productivité, donc la croissance et la richesse des nations. Ils sont donc indispensables.

Les CDS (Credit Default Swaps) en sont un bon exemple : les contrats en cours représentent des sommes considérables, mais c’est normal car il s’agit d’empilements d’engagements et de couvertures. La BRI vient de montrer que le dixième seulement de cette masse donne naissance à des règlements effectifs nets, cliquer ici pour lire ce document.

Il n’y a pas de création monétaire dans ce cas, mais création normale de valeur, donc de richesse (pour ce qui concerne les seuls règlements nets, les autres ayant été annulés, ou compensés).

Par contre, il est indispensable que les opérateurs respectent les règles prudentielles qui s’imposent, en particulier pour ce qui concerne les couvertures, sinon les pertes risquent d’être considérables, comme cela s’est passé à la Générale en janvier 2008, ce qui explique l’importance des sommes engagées.

Aucun organisme étatique de contrôle ne peut être efficace dans ce domaine. Il est préférable de laisser faire les marchés qui sont les mieux placés pour sanctionner les mauvais spéculateurs, ce qui suppose que toute banque doit pouvoir faire faillite, donc qu’aucune ne doit être too big to fail.

Il en est de même pour les ventes à découvert qui doivent être autorisées, compte tenu là aussi du respect des règles prudentielles (appels de marge, etc.), par contre les ventes à découvert à nu ne doivent pas être autorisées évidemment, cf. mon billet à ce sujet et mes réponses en commentaires.

La plus grande confusion règne à ce sujet : les autorités du Royaume-Uni veulent absolument continuer à autoriser les ventes à découvert à nu alors que les Allemands veulent en généraliser l’interdiction, Bécassine et l’histrion ignare qui siège à l’Elysée pour 2 ans encore planant…

Par ailleurs, comme la richesse dans le monde augmente, les dépôts augmentent, et les crédits doivent eux aussi augmenter d’autant pour assurer l’optimum économique. Il est donc normal que les dettes augmentent. Il n’y a pas de création monétaire dans ce cas.

Bien entendu, les règles comptables élémentaires doivent être respectées : toute créance doit être enregistrée, y compris les créances de retraite, sinon, il y a création monétaire, ce qui se passe en particulier en France.

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Ventes à découvert à nu

Les gnomes de Zurich ont raison, une fois de plus (ce sont les meilleurs financiers du monde !) : ils ont interdit depuis longtemps les ventes à découvert à nu.

Les Allemands qui en sont culturellement très proches, sont en train d’adopter une loi les interdisant pour toutes les valeurs mobilières (actions, obligations et produits dérivés) cotées à Francfort.

L’argument essentiel en faveur de cette mesure est le suivant : les ventes à découvert à nu sont en fait de la création monétaire car elles correspondent à des ventes de valeurs qui circulent mais qui n’ont pas été acquises (payées).

Les contrats qui s’en suivent en contrepartie concourent aussi à la création monétaire.

Ainsi naissent des empilements de valeurs monétaires non gagnées (de l’argent non gagné), ce qui est à l’origine de tous les dysfonctionnements récents.

La grande force de ce bon vieux Greenspan était qu’avec les gens de la Fed, il a toujours su parfaitement bien identifier les problèmes qui se posaient.

Il attendait ensuite que les marchés se plantent pour leur imposer (en position de force face aux groupes de pressions très puissants du monde de la finance) sa solution, généralement une règle comptable simple mais efficace qui suffisait pour remettre tous les marchés en ordre, en attendant que le dysfonctionnement suivant apparaisse.

Notre Bécassine nationale s’était dressée contre cette initiative allemande avant les grands chamboulements de ce joli mois de mai. Comme ces cochons de pays du Club Med sont maintenant sous la dépendance des excédents de l’Allemagne, elle ne peut que prendre un virage total sur l’aile tout en continuant à planer.

Le bombardier furtif B-2 fait une fois de plus une erreur monumentale et historique en n’identifiant pas correctement ces problèmes, ce qui ne permet pas de les résoudre.

Les gnomes de Zurich, en interdisant les ventes à découvert à nu passent pour des ploucs auprès du monde de la finance américain, mais ils ont raison.

Pour ma part, j’ai toujours pensé le plus grand mal de ces ventes à découvert à nu, sans avoir pu donner une explication satisfaisante, ce qui est fait maintenant !

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Ordre et désordres

Des membres du Fomc, dont B-2 à deux reprises, sont intervenus récemment pour remettre un peu d’ordre dans les opinions sur la situation économique.

La plus grande confusion y régnait : d’une part, les chiffres indiquaient clairement que la croissance du PIB était repartie sur de bons fondamentaux, aux Etats-Unis du moins, cf. mes analyses, d’autre part, les innombrables idiots inutiles prédisaient l’apocalypse planétaire.

B-2 a entretenu cette atmosphère délétère de façon à maintenir le plus longtemps possible des taux très bas pour favoriser la reprise de la croissance, en particulier dans l’immobilier.

Cependant, cette situation ne devenait plus tenable. Thomas Hoenig est intervenu à maintes reprises (hier encore) pour exprimer son opinion contraire à celle qui dominait et réclamer une hausse des taux de base de la Fed.

B-2 est revenu lundi soir 7 juin pour laisser entrevoir ce changement de politique monétaire. Il vient de confirmer que la croissance du PIB serait dans les normes, de l’ordre de 3,5 % sur de bons fondamentaux rétablis, cliquer ici pour lire sa dernière intervention.

Si l’ordre règne aux Etats-Unis, les désordres sont considérables dans la vieille Europe mais B-2 vient de le rappeler après Charles Evans, membre du Fomc : les Européens arriveront finalement à résoudre leurs problèmes plus ou moins facilement, ce qui ne peut en aucun cas remettre en cause la croissance américaine et mondiale.

Ouf !

Bien entendu, tous les pays européens sortiront très affaiblis de ces épreuves, ce qui était le but du jeu américain (cf. ma stratégie du désordre), y compris ces satanés petits Suisses qui sont obligés de perdre de l’argent en soutenant l’euro !

… Il n’en reste pas moins que l’on est passé très, très près d’un tsunami en Europe qui n’en sortira pas indemne !

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B-2 enfin !

Hier lundi soir 7 juin, lors d’un diner offert par le Woodrow Wilson International Center for Scholars, pour la première fois, le bombardier furtif Ben Bernanke, B-2 n’a pas fait une tête d’enterrement en évoquant une situation abominable, peut-être a-t-il été un peu emporté par un abus de boisson alcoolisée, du vin peut-être mais certainement pas français, il a enfin de reconnu l’évidence : la croissance du PIB est redevenue normale aux Etats-Unis, dans les 3 %, ce qui devrait se traduire par une augmentation des taux de base de la Fed dans un avenir proche.

Ces prédictions sont en parfaite concordance avec les miennes basées sur l’analyse de l’évolution des agrégats monétaires qui montrent que la croissance du PIB devrait être de 3,5 % en ce 2° trimestre, que ce soit d’une année sur l’autre ou par rapport au trimestre précédent en taux annualisé,

Graphique 1 :

Cliquer ici pour agrandir le graphique (les courbes de tendance devraient se resserrer, c’est-à-dire devenir parallèles).

En effet, la croissance du PIB est inversement proportionnelle à la variation de la masse monétaire libre, cf. mes billets à ce sujet

La baisse de… l’augmentation de M2-M1 a atteint un point bas à la mi-mars, un an exactement après le plus bas des indices d’action,

Graphique 2 :

Cliquer ici pour agrandir le graphique.

M2-M1 a stagné pendant une année complète mais les Américains commencent à augmenter leur épargne normalement, ce qui correspond à une augmentation du PIB elle aussi dans les normes dans les 3 % (ils consomment normalement, ce qui entretient la croissance) correspondant à des gains de productivité dans la moyenne historique des 2,5 % et d’une augmentation faible de la population,

Graphique 3 :

Cliquer ici pour agrandir le graphique.

Tout est donc dans les normes aux Etats-Unis du moins.

Pour l’Europe, B-2 estime que les problèmes sont sur le point de se résoudre avec une réaction positive de la plupart des gouvernements, à l’instar de ce que fait l’Allemagne…

Il est devenu optimiste !

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